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Original-Research: MS Industrie AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu MS Industrie AG

Unternehmen: MS Industrie AG

ISIN: DE0005855183

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 27.03.2023

Kursziel: 3,00 Euro

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Patrick Speck (CESGA), Miguel Lago Mascato

Starke Top Line in 2022 lässt auf positives Jahresergebnis schließen -

Liefervertrag mit LKW-Großkunde vorzeitig langfristig verlängert

MS Industrie hat jüngst vorläufige Eckdaten für das Geschäftsjahr 2022

vorgelegt.

Demnach wurde trotz der unterjährig kommunizierten

Bauteilknappheiten und Lieferkettenprobleme sowohl unsere Prognose als auch

die Guidance übertroffen. Heute hat das Unternehmen zudem eine hohe

Visibilität hinsichtlich der Auftragslage weit über 2023 hinaus vermeldet.

Gesamtleistung steigt um über 25%: In 2022 erzielte MS Industrie eine

Betriebsleistung von rund 206 Mio. Euro (9M: 149,8 Mio. Euro), was einer

Steigerung zum Vorjahr von mehr als 25% entspricht. Für Q4 impliziert dies

u.E. sogar ein Wachstum i.H.v. knapp 43% yoy. Wir gehen davon aus, dass auf

Gesamtjahressicht Bestandsveränderungen von < 5 Mio. Euro vorlagen,

sodass demnach sowohl unsere Prognose (Umsatz: 195,0 Mio. Euro) als auch

die Guidance (Umsatz: 200 Mio. Euro) übertroffen worden sein sollte. Dabei

dürften die Verwerfungen in den Lieferketten eine noch dynamischere

Steigerungsrate verhindert haben, sodass Nachholeffekte in 2023 zu erwarten

sind. Der Auftragsbestand belief sich per 31.12. auf 144 Mio. Euro (9M:

140,8 Mio. Euro) und markierte einen neuen Rekordwert.

Turnaround sollte erreicht worden sein: Wenngleich MS Industrie noch

keinerlei Angaben zur Ertragslage im Gesamtjahr 2022 machte, deutet die

starke Umsatzentwicklung darauf hin, dass die Rückkehr zur Profitabilität

gelungen ist. In unserer angepassten Prognose für das operative Ergebnis

(EBIT: 3,8 Mio. Euro vs. Vj.: -4,4 Mio. Euro) gehen wir dennoch von einem

noch leicht defizitären Schlussquartal aus (MONe EBIT-Marge Q4: -1,1%), da

sich die bei Neuaufträgen unterjährig vorgenommenen Preisaufschläge erst im

Jahresverlauf 2023 materialisieren dürften. Trotz des erwarteten positiven

Nettoergebnisses in 2022 dürfte das aufgrund bezogener KfW-Coronahilfen

u.E. noch bestehende "Ausschüttungsverbot" einer Wiederaufnahme der

Dividendenzahlungen im Wege stehen.

Liefervertrag mit LKW-Großkunde bis mindestens 2032 verlängert: Im Nachgang

der Vorabzahlen für 2022 gab MS Industrie außerdem bekannt, dass der

laufende Liefervertrag für Nutzfahrzeug-Ventiltriebsysteme mit einem großen

LKW-Kunden vorzeitig bis Ende 2032 ausgedehnt wurde und eine weitere

Verlängerungsoption bis Mitte des nächsten Jahrzehnts besteht. Wir gehen

davon aus, dass es sich bei dem Kunden um Daimler Truck handelt, für die

das Unternehmen seit vielen Jahren als Single-Source-Lieferant tätig ist.

Hervorzuheben ist zudem, dass sich die von MS Industrie gefertigten

Ventiltriebe bereits für zukünftige Antriebsarten wie die

Wasserstoff-Warmverbrennung oder den Einsatz von E-Fuels eignen, die für

einen nachhaltigen Schwerlastverkehr von herausragender Bedeutung werden

dürften. Insofern erhöht die heutige Meldung die Visibilität auch

hinsichtlich der zukünftigen strategischen Aufstellung von MS Industrie

u.E. immens. Demzufolge geht das Life-Time-Volumen der Projekte von MS

Industrie um ein Vielfaches über den kommunizierten Auftragsbestand hinaus

und beläuft sich nach Angaben des Vorstands in der Powertrain-Sparte auf

über 1,3 Mrd. Euro.

Im Ultraschall-Segment verspürt MS Industrie ebenfalls Rückenwind seitens

der Industrie, die wieder verstärkt in die Vielfalt der PKW-Modellflotten

investiert. Hier stellt der Auftragsbestand i.H.v. aktuell über 60 Mio.

Euro bereits die Auslastung für das Gesamtjahr 2023 sicher. Dazu bei trägt

auch, dass sich die Marktdurchdringung der Serienmaschinen stetig erhöht

und sich die installierte Basis inzwischen auf mehr als 400 Maschinen

(MONe) belaufen dürfte.

Dynamische Entwicklung auch in 2023 erwartet: Für das laufende Jahr rechnen

wir knapp mit einer Fortsetzung des zweistelligen Wachstumstempos, das

annähernd gleichermaßen auf Volumen- und Preiseffekten beruhen dürfte. Zum

einen gehen sowohl Daimler Truck ("leichte Markterholung" in Region EU30)

als auch TRATON (Absatzsteigerung zw. 5-15%) von einer positiven

Marktentwicklung bei schweren Nutzfahrzeugen aus. Zudem sollten für MS

Industrie die Effekte aus den lieferkettenbedingt verzögerten

Auslieferungen im Bereich Ultrasonic sowie den unterjährigen

Preisanhebungen aus 2022 nun zum Tragen kommen. Für einen auch

mittelfristig intakten LKW-Zyklus spricht, dass die Corona-bedingten

Produktionsausfälle nach wie vor nicht aufgeholt wurden, sodass sich das

durchschnittliche Alter europäischer LKW mit 13,9 Jahren (Quelle: ACEA) auf

einem historischen Höchststand bewegen dürfte.

Ergebnisseitig sollten Skalierungs-, Effizienzsteigerungs- und

Produktmixeffekte (höherer Anteil margenträchtiger Ultraschallmaschinen)

die EBIT-Marge schon 2023 in den deutlich positiven Prozentbereich

zurückführen. Trotz noch erhöhter CAPEX u.a. für den Ausbau von Trossingen

halten wir darüber hinaus einen positiven FCF in 2023 wieder für

realistisch. In unseren insgesamt defensiveren Ergebnisprognosen für 2022

ff. bilden wir indes das weiterhin noch inflationäre Umfeld sowie die

höheren Finanzierungskosten ab.

Fazit: Mit der antizipierten Rückkehr zur Profitabilität in 2022 sehen wir

MS Industrie zurück in der Erfolgsspur, was sich in den Multiples 2023e

(KGV: 11,5x; KBV: 0,6x) nicht ausreichend widerspiegelt. So lässt die

herausragende Visibilität im Auftragsbestand vor dem Hintergrund der u.E.

nach 2023 weitgehend abgeschlossenen Investitionsphase in Zukunft wieder

höhere Kapitalrenditen erwarten. Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung und

das Kursziel von 3,00 Euro.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/26649.pdf

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Montega AG - Equity Research

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Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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