vwd Vereinigte Wirtschaftsdienste
WKN: 520470 / ISIN: DE0005204705vwd halten
19.11.09 09:11
GSC Research
Düsseldorf (aktiencheck.de AG) - Klaus Kränzle, Analyst von GSC Research, stuft die vwd-Aktie unverändert mit dem Rating "halten" ein.
Am 09.11. (vorläufige Werte) bzw. 13.11. (Bericht) habe vwd die Neunmonatszahlen für das laufende Geschäftsjahr 2009 gemeldet. Dabei sei es dem Frankfurter Unternehmen gelungen, den Umsatz um fast 10 Prozent auf 58,8 (Vj. 53,5) Mio. Euro zu steigern. Die Analysten würden davon ausgehen, dass dieser Erlösanstieg nahezu vollständig aus den neu übernommenen Gesellschaften resultiert und angesichts der Wirtschaftskrise organisches Wachstum im Berichtszeitraum nicht in nennenswertem Umfang stattgefunden habe.
Die durchwachsene Lage in der Finanzbranche habe die vwd-Gruppe vor allem auf der Ertragsseite gespürt. Hier habe sich das operative Ergebnis (EBITDA) um 13 Prozent auf 7,1 (8,1) Mio. Euro zurückgebildet. Diese Reduzierung habe vor allem auf einem Marktbereinigungsprozess im Fonds- und Zertifikatebereich gefußt, da der für vwd vergütungsrelevante Umfang der Medien-Veröffentlichungen im Schlepptau dieser Entwicklung zurückgegangen sei.
Hauptsächlich aufgrund von Abschreibungen auf die Kaufpreise der übernommenen Unternehmen hätten sich die Gesamtabschreibungen auf 2,7 (1,6) Mio. Euro erhöht. Hierdurch bedingt habe sich das EBIT überproportional auf 4,4 (6,5) Mio. Euro reduziert. Der Periodenüberschuss nach Steuern und Anteilen Dritter sei um 38 Prozent auf 2,2 (3,6) Mio. Euro gesunken.
Insgesamt hätten die Neunmonatszahlen auf Ertragsebene eher am unteren Rand der Erwartungen der Analysten gelegen, während sie sie auf der Umsatzseite zufriedengestellt hätten. In Anbetracht der Lage in der Finanzbranche würden die Analysten die Zahlen als noch akzeptabel werten, auch wenn das absolute Niveau weder sie noch vwd selbst vollends befriedigt habe.
Obwohl der vwd-Produktpalette weiterhin von vielen Experten ein gutes Preis/Leistungs-Verhältnis zugebilligt werde, habe die Finanzkrise der Gesellschaft auf der Ergebnisseite doch etwas mehr zugesetzt, als es das Unternehmen und die Analysten noch Anfang des Jahres erwartet hätten. Auf der Umsatzebene habe vwd bedingt durch Akquisitionen und verstärktes Marketing jedoch weiterhin ein zufriedenstellendes Wachstum gezeigt.
Insgesamt würden die Analysten für 2009 jetzt von einem etwas niedrigeren als bisher angenommenen Umsatz von 79,2 (bisher 80,0) Mio. Euro ausgehen, was einen Erlöszuwachs von 8 Prozent gegenüber 2008 bedeuten würde. Dies widerspreche auch nicht der aktuell von vwd bestätigten Unternehmensprognose von 80 Mio. Euro, die sich allerdings auf die leicht höhere Gesamtleistung oder in der Wortwahl des Unternehmens auf die Position "Gesamterlöse" beziehe.
Ihren Ansatz für das operative Ergebnis (EBITDA) hätten die Analysten in Anlehnung an die Neunmonatszahlen und die vom Unternehmen auf 9 bis 10 (bisher 11) Mio. Euro gesenkte Prognose auf 9,4 (11,1) Mio. Euro revidiert. Hier hätten sie ihre Schätzung für das Sonstige Ergebnis im Zuge verstärkter Marketingaufwendungen auf minus 12,7 (-11,5) Mio. Euro geändert.
Das EBIT würden die Analysten demzufolge jetzt mit 5,4 (7,1) Mio. Euro erwarten. Den Jahresüberschuss nach Steuern und Anteilen Dritter würden sie jetzt bei 2,4 (3,6) Mio. Euro sehen, was mit einem Ergebnis je Aktie von 0,09 (0,14) Euro einhergehen würde. Mit einer Dividendenausschüttung würden sie für 2009 weiterhin nicht rechnen.
Für 2010 würden die Analysten als Folge der Finanzkrise jetzt mit einem Umsatz von 80,2 (bisher 84,5) Mio. Euro eine flachere Entwicklung erwarten, da sie davon ausgehen würden, dass das Fonds- und Zertifikategeschäft erst in 2011 wieder anziehen werde.
Das EBITDA würden die Analysten auch in Fortführung des Basiseffektes bei den erhöhten Personalkosten und dem Sonstigen Ergebnis aus 2009 nunmehr bei 8,4 (13,4) Mio. Euro sehen. Das EBIT habe ein Niveau von 4,4 (9,4) Mio. Euro erreichen sollen. Den Jahresüberschuss nach Steuern und Anteilen Dritter würden die Analysten nach ihren Schätzungsrevisionen jetzt bei 2,1 (5,3) Mio. Euro sehen, was einem Ergebnis je Aktie von 0,08 (0,21) Euro entsprechen würde.
Nachdem das vwd-Management im Gespräch mit den Analysten erneut bekräftigt habe, dass man "mittelfristig eine kapitalmarktorientierte Dividendenpolitik" plane, würden sie für 2010 zwar weiterhin von einer erstmaligen Ausschüttung ausgehen, aber ihre Erwartung in Anbetracht der deutlichen Rücknahme ihrer EPS-Prognose auf 0,05 (0,10) Euro je Aktie reduzieren. Da eine diesbezügliche Entscheidung in den vwd-Gremien erst im Frühjahr 2011 anstehe, habe das Unternehmen verständlicherweise diese Schätzungsänderung nicht kommentiert.
Während die Neunmonatszahlen von vwd auf der Umsatzebene die Erwartungen der Analysten getroffen hätten, hätten sie auf der Ertragsseite eher am unteren Ende ihrer Vorstellungen gelegen. Trotz des guten und gemessen an anderen Unternehmen in der Finanzkrise vergleichsweise robusten Geschäftsmodells sei auch vwd nicht gänzlich immun gegen das eingetrübte Umfeld. Die Zusammenlegung bzw. Streichung von Fonds wirke sich hier negativ auf die Erträge des Unternehmens aus. Nichtsdestotrotz würden nach wie vor alle vwd-Sparten schwarze Zahlen schreiben.
Vor diesen Hintergründen hätten die Analysten ihre Schätzungen überarbeitet und auf der Ertragsebene nach unten korrigiert. Ihr Kursziel liege nach wie vor in der Mitte zwischen dem eher kurzfristig orientierten Peer Group-Vergleich und dem DCF-Modell, welches eher die langfristigen individuellen Perspektiven des Unternehmens abbilde.
Insgesamt sehen die Analysten von GSC Research die vwd-Aktie auf dem derzeitigen Kursniveau adäquat bewertet und erneuern ihre Halteempfehlung mit einem um 70 Cent auf 3,30 Euro reduzierten Kursziel. (Analyse vom 19.11.2009) (19.11.2009/ac/a/nw)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
Am 09.11. (vorläufige Werte) bzw. 13.11. (Bericht) habe vwd die Neunmonatszahlen für das laufende Geschäftsjahr 2009 gemeldet. Dabei sei es dem Frankfurter Unternehmen gelungen, den Umsatz um fast 10 Prozent auf 58,8 (Vj. 53,5) Mio. Euro zu steigern. Die Analysten würden davon ausgehen, dass dieser Erlösanstieg nahezu vollständig aus den neu übernommenen Gesellschaften resultiert und angesichts der Wirtschaftskrise organisches Wachstum im Berichtszeitraum nicht in nennenswertem Umfang stattgefunden habe.
Die durchwachsene Lage in der Finanzbranche habe die vwd-Gruppe vor allem auf der Ertragsseite gespürt. Hier habe sich das operative Ergebnis (EBITDA) um 13 Prozent auf 7,1 (8,1) Mio. Euro zurückgebildet. Diese Reduzierung habe vor allem auf einem Marktbereinigungsprozess im Fonds- und Zertifikatebereich gefußt, da der für vwd vergütungsrelevante Umfang der Medien-Veröffentlichungen im Schlepptau dieser Entwicklung zurückgegangen sei.
Hauptsächlich aufgrund von Abschreibungen auf die Kaufpreise der übernommenen Unternehmen hätten sich die Gesamtabschreibungen auf 2,7 (1,6) Mio. Euro erhöht. Hierdurch bedingt habe sich das EBIT überproportional auf 4,4 (6,5) Mio. Euro reduziert. Der Periodenüberschuss nach Steuern und Anteilen Dritter sei um 38 Prozent auf 2,2 (3,6) Mio. Euro gesunken.
Insgesamt hätten die Neunmonatszahlen auf Ertragsebene eher am unteren Rand der Erwartungen der Analysten gelegen, während sie sie auf der Umsatzseite zufriedengestellt hätten. In Anbetracht der Lage in der Finanzbranche würden die Analysten die Zahlen als noch akzeptabel werten, auch wenn das absolute Niveau weder sie noch vwd selbst vollends befriedigt habe.
Obwohl der vwd-Produktpalette weiterhin von vielen Experten ein gutes Preis/Leistungs-Verhältnis zugebilligt werde, habe die Finanzkrise der Gesellschaft auf der Ergebnisseite doch etwas mehr zugesetzt, als es das Unternehmen und die Analysten noch Anfang des Jahres erwartet hätten. Auf der Umsatzebene habe vwd bedingt durch Akquisitionen und verstärktes Marketing jedoch weiterhin ein zufriedenstellendes Wachstum gezeigt.
Insgesamt würden die Analysten für 2009 jetzt von einem etwas niedrigeren als bisher angenommenen Umsatz von 79,2 (bisher 80,0) Mio. Euro ausgehen, was einen Erlöszuwachs von 8 Prozent gegenüber 2008 bedeuten würde. Dies widerspreche auch nicht der aktuell von vwd bestätigten Unternehmensprognose von 80 Mio. Euro, die sich allerdings auf die leicht höhere Gesamtleistung oder in der Wortwahl des Unternehmens auf die Position "Gesamterlöse" beziehe.
Das EBIT würden die Analysten demzufolge jetzt mit 5,4 (7,1) Mio. Euro erwarten. Den Jahresüberschuss nach Steuern und Anteilen Dritter würden sie jetzt bei 2,4 (3,6) Mio. Euro sehen, was mit einem Ergebnis je Aktie von 0,09 (0,14) Euro einhergehen würde. Mit einer Dividendenausschüttung würden sie für 2009 weiterhin nicht rechnen.
Für 2010 würden die Analysten als Folge der Finanzkrise jetzt mit einem Umsatz von 80,2 (bisher 84,5) Mio. Euro eine flachere Entwicklung erwarten, da sie davon ausgehen würden, dass das Fonds- und Zertifikategeschäft erst in 2011 wieder anziehen werde.
Das EBITDA würden die Analysten auch in Fortführung des Basiseffektes bei den erhöhten Personalkosten und dem Sonstigen Ergebnis aus 2009 nunmehr bei 8,4 (13,4) Mio. Euro sehen. Das EBIT habe ein Niveau von 4,4 (9,4) Mio. Euro erreichen sollen. Den Jahresüberschuss nach Steuern und Anteilen Dritter würden die Analysten nach ihren Schätzungsrevisionen jetzt bei 2,1 (5,3) Mio. Euro sehen, was einem Ergebnis je Aktie von 0,08 (0,21) Euro entsprechen würde.
Nachdem das vwd-Management im Gespräch mit den Analysten erneut bekräftigt habe, dass man "mittelfristig eine kapitalmarktorientierte Dividendenpolitik" plane, würden sie für 2010 zwar weiterhin von einer erstmaligen Ausschüttung ausgehen, aber ihre Erwartung in Anbetracht der deutlichen Rücknahme ihrer EPS-Prognose auf 0,05 (0,10) Euro je Aktie reduzieren. Da eine diesbezügliche Entscheidung in den vwd-Gremien erst im Frühjahr 2011 anstehe, habe das Unternehmen verständlicherweise diese Schätzungsänderung nicht kommentiert.
Während die Neunmonatszahlen von vwd auf der Umsatzebene die Erwartungen der Analysten getroffen hätten, hätten sie auf der Ertragsseite eher am unteren Ende ihrer Vorstellungen gelegen. Trotz des guten und gemessen an anderen Unternehmen in der Finanzkrise vergleichsweise robusten Geschäftsmodells sei auch vwd nicht gänzlich immun gegen das eingetrübte Umfeld. Die Zusammenlegung bzw. Streichung von Fonds wirke sich hier negativ auf die Erträge des Unternehmens aus. Nichtsdestotrotz würden nach wie vor alle vwd-Sparten schwarze Zahlen schreiben.
Vor diesen Hintergründen hätten die Analysten ihre Schätzungen überarbeitet und auf der Ertragsebene nach unten korrigiert. Ihr Kursziel liege nach wie vor in der Mitte zwischen dem eher kurzfristig orientierten Peer Group-Vergleich und dem DCF-Modell, welches eher die langfristigen individuellen Perspektiven des Unternehmens abbilde.
Insgesamt sehen die Analysten von GSC Research die vwd-Aktie auf dem derzeitigen Kursniveau adäquat bewertet und erneuern ihre Halteempfehlung mit einem um 70 Cent auf 3,30 Euro reduzierten Kursziel. (Analyse vom 19.11.2009) (19.11.2009/ac/a/nw)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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