Bulgari "reduce"
16.03.10 11:39
Vontobel Research
Zürich (aktiencheck.de AG) - Claudia Lenz, Analystin von Vontobel Research, stuft die Aktie von Bulgari in der aktuellen Ausgabe von "Vontobel Morning Focus" weiterhin mit "reduce" ein.
Bulgari habe für das Geschäftsjahr 2009 bereits einen Umsatz von EUR 926,6 Mio. bekannt gegeben. Das sei ein Rückgang von 14%, zu dem das organische Wachstum mit -18% und Währungseffekte mit +4% beigetragen hätten. Das gestern Abend bekannt gegebene Jahresergebnis für das Geschäftsjahr 2009 habe sogar noch unter den Analysten-Erwartungen und den Markterwartungen gelegen; die EBIT-Marge vor Restrukturierungskosten sei auf 1,8% eingebrochen, und der Nettoverlust sei mit EUR -47,1 Mio. höher ausgefallen als erwartet. Trotz des Nettoverlustes plane Bulgari die Ausschüttung einer Dividende von EUR 0,05.
Die Bruttomarge sei um 220 BP auf 61,1% zurückgegangen, was teilweise durch die Umklassifizierung von Werbungs- und Promotionskosten in Herstellungskosten bedingt sei (Effekt ca. -1%), aber auch durch Währungseinflüsse, den höheren Goldpreis und fehlende Preiserhöhungen (als Kompensation für niedrigere Wechselkurse). Zudem seien im Zuge der Integration von Gerald Genta und Daniel Roth in Sonderverkäufen Lagerbestände aufgelöst worden. Die Betriebskosten seien allgemein um ca. EUR 18 Mio. auf EUR 388 Mio. und die Werbungs- und Promotionskosten entsprechend dem rückläufigen Umsatz um 14% auf EUR 96 Mio. gesenkt worden.
Gleichzeitig seien Abschreibungen, Amortisationen und Wertberichtigungen um 21% auf EUR 65,3 Mio. gestiegen. Dementsprechend liege das EBIT (vor Restrukturierungskosten) bei EUR 17,1 Mio. und damit deutlich unter den Analysten-Erwartungen und den Markterwartungen von rund EUR 30 Mio. Die Restrukturierungskosten hätten sich auf EUR -37 Mio. belaufen; davon würden EUR 28 Mio. auf Abschreibungen in erster Linie aus der Integration von Roth und Genta und EUR 9 Mio. auf Abfindungszahlungen entfallen. Unterm Strich sei Ende 2009 ein Nettoverlust von EUR -47 Mio. geblieben.
Der Ausblick für 2010 lasse etwas hoffen, da in den ersten beiden Monaten ein zweistelliges org. Wachstum erzielt worden sei, zu dem alle Vertriebskanäle und Produktkategorien beigetragen hätten. Auch würden 2010 keine Restrukturierungskosten mehr anfallen. Bulgari erwarte für 2010E ein org. Umsatzwachstum im mittleren einstelligen Bereich und eine Bruttomarge von ca. 63%, was den aktuellen Schätzungen der Analysten entspreche. Sie würden daher nicht mit wesentlichen Anpassungen ihrer Schätzungen rechnen. Mit einer P/E-Ratio 2011E von 27,9 sei Bulgari deutlich höher bewertet als die Vergleichsgruppe (18,5), obwohl Wachstum, Margenentwicklung und Ausblick schwächer seien.
Die Analysten von Vontobel Research halten daher an ihrem "reduce"-Rating für die Bulgari-Aktie fest. Das Kursziel werde bei EUR 5,00 gesehen. (Analyse vom 16.03.2010) (16.03.2010/ac/a/a)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
Bulgari habe für das Geschäftsjahr 2009 bereits einen Umsatz von EUR 926,6 Mio. bekannt gegeben. Das sei ein Rückgang von 14%, zu dem das organische Wachstum mit -18% und Währungseffekte mit +4% beigetragen hätten. Das gestern Abend bekannt gegebene Jahresergebnis für das Geschäftsjahr 2009 habe sogar noch unter den Analysten-Erwartungen und den Markterwartungen gelegen; die EBIT-Marge vor Restrukturierungskosten sei auf 1,8% eingebrochen, und der Nettoverlust sei mit EUR -47,1 Mio. höher ausgefallen als erwartet. Trotz des Nettoverlustes plane Bulgari die Ausschüttung einer Dividende von EUR 0,05.
Die Bruttomarge sei um 220 BP auf 61,1% zurückgegangen, was teilweise durch die Umklassifizierung von Werbungs- und Promotionskosten in Herstellungskosten bedingt sei (Effekt ca. -1%), aber auch durch Währungseinflüsse, den höheren Goldpreis und fehlende Preiserhöhungen (als Kompensation für niedrigere Wechselkurse). Zudem seien im Zuge der Integration von Gerald Genta und Daniel Roth in Sonderverkäufen Lagerbestände aufgelöst worden. Die Betriebskosten seien allgemein um ca. EUR 18 Mio. auf EUR 388 Mio. und die Werbungs- und Promotionskosten entsprechend dem rückläufigen Umsatz um 14% auf EUR 96 Mio. gesenkt worden.
Der Ausblick für 2010 lasse etwas hoffen, da in den ersten beiden Monaten ein zweistelliges org. Wachstum erzielt worden sei, zu dem alle Vertriebskanäle und Produktkategorien beigetragen hätten. Auch würden 2010 keine Restrukturierungskosten mehr anfallen. Bulgari erwarte für 2010E ein org. Umsatzwachstum im mittleren einstelligen Bereich und eine Bruttomarge von ca. 63%, was den aktuellen Schätzungen der Analysten entspreche. Sie würden daher nicht mit wesentlichen Anpassungen ihrer Schätzungen rechnen. Mit einer P/E-Ratio 2011E von 27,9 sei Bulgari deutlich höher bewertet als die Vergleichsgruppe (18,5), obwohl Wachstum, Margenentwicklung und Ausblick schwächer seien.
Die Analysten von Vontobel Research halten daher an ihrem "reduce"-Rating für die Bulgari-Aktie fest. Das Kursziel werde bei EUR 5,00 gesehen. (Analyse vom 16.03.2010) (16.03.2010/ac/a/a)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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